牧原股份（002714）公司2014年1-6月实现收入10.8亿元,同比增44.0%;综合毛利率-0.4%,同比下降16.3个百分点;净利为-8046万元,净利率-7.5%,同比下降17.6个百分点;归属母公司净利-8046万元,EPS为-0.33元。公司预计2014年1-9月归属母公司净利为-4000至2000万元。
上半年,公司出栏86万头,头均亏损94元,行业平均每头亏损在200元左右;中等规模自繁自养生猪出栏完全成本在6.5-7.0元/斤区间。测算公司完全成本在6.4-6.5元/斤区间。
下游屠宰企业对于牧原股份生猪质量评价高,同时倒推公司销售均价明显高于全国和河南地区平均价,显示公司产品的质量溢价。母猪存栏已经接近上轮低点,2014年一季度后备母猪补栏下降50-60%,目前仍未恢复合理值,目前肉类需求稳定,根据母猪存栏和后备母猪补栏,可以推导出2014-2015年我国出现生猪供给缺口,我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。
2014年是猪价反转回升之年,预计高点出现在2015年末或2016年初,2015年后公司新建产能释放将加速。预计2014-2016年公司出栏198、250、315万头,收入29.3、43.7、54.8亿元,同比增43.5%、48.8%、25.4%,归属母公司净利1.8、8.0、9.7亿元,同比增-39.9%、336.4%、21.8%,对应EPS分别为0.76、3.30、4.02元,对应PE为63.0、14.4、11.8倍,维持公司“推荐”评级。
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