中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
唐人神(002567)
猪价上行，19Q2公司生猪养殖业务及整体盈利环比改善。受疫情影响，公司的养殖成本上行、头均盈利仍在低位，同时母猪规模收缩。考虑到公司的仔猪优势、且可灵活出栏仔猪，暂时维持2019/20年出栏120/220万头的预期。维持“买入”评级，维持目标价21.5元。
猪价上行，19Q2盈利环比改善。2019年上半年，公司实现收入72.8亿元（同增6.5%）、归属净利4502万元（同降36%）。收入增长主要因公司饲料销售量增长、生猪屠宰量增长带动肉制品业务规模扩张所致。上半年，公司销售饲料224.37万吨，同比增长1%；生猪出栏50.85万头，同比增长61%；生猪屠宰27.69万头，同比增长128%。其中，19Q2，公司实现盈利3962万元（环增6.3倍，同增53%）。我们估计，饲料业务仍是19Q2公司的主要盈利来源，盈利贡献或在3000万-4000万元。原因主要系二季度非瘟疫情在湖南等地区扩散、导致公司的生猪养殖成本提升。我们估算19Q2公司的头均养殖盈利约20-30元，环比19Q1实现扭亏为盈、但仍在低位。
种猪优势+仔猪出栏灵活，维持出栏量高增预期。截至2019年6月30日，公司的生产性生物资产账面价值为1亿元，环降15%、同降28%。估计主要系非瘟疫情影响公司母猪规模所致。考虑到：1）公司的种猪优势显著：自2008年起开始从事种猪繁育工作，先后在湖南、河北、甘肃等区域投资建设种猪场，构建了“原种猪—种猪—商品猪”的完整生猪繁育体系；2）公司可自主调节仔猪出栏占比，提前实现生猪出栏，我们暂维持2019/20年生猪出栏量预测为120万/220万头（同增76%/83%）。
猪肉缺口拉动，盈利高增期将至。我国的能繁母猪存栏量自2018年4月起持续加速下滑，截至2019年7月仍未现边际变化。相应的，预计国内的生猪出栏量自19Q2起将持续下降。而下半年通常是猪肉消费的旺季。供需两相作用下，预计猪价将逐季增长、生猪养殖盈利弹性有望释放。
风险因素：生猪出栏量不达预期，饲料销量增长不达预期，原料价格剧烈波动。
投资建议：公司生猪养殖业务进入放量期，叠加猪价反转上涨，盈利弹性有望释放。维持2019/20/21年EPS预测为0.59/1.40/1.30元。维持目标价21.5元，维持“买入”评级。
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