中信建投发布投资研究报告，。
华统股份(002840)
浙江屠宰龙头企业，股权结构稳定
公司成立于 2001 年，目前已发展为浙江省畜禽屠宰龙头企业，农业化产业国家重点龙头企业。 公司主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。公司以畜禽屠宰业务为核心，在生鲜肉品领域已形成较强的竞争力的品牌知名度，其他业务仍处于成长阶段。
公司控股股东为华统集团，实际控制人为朱俭勇、朱俭军兄弟，两人为一直行动人，通过华统集团持有公司 41.46%的股权，温氏投资持有公司 3.23%股权， 华晨投资持有公司 2.86%的股权（截至 2019 年三季报）。
收入、利润规模持续扩大，盈利能力小幅波动
2016-2019Q1-3，公司收入分别为 39.92、 47.15、 51.18、 53.94亿元，同比分别增长 105.36%、 18.12%、 8.54%、 46.94%。 2016年收入大幅增长是由于公司畜禽屠宰产能投产， 2019Q1-3 收入大幅增长是由于公司进行了畜禽养殖及屠宰项目的外延收购。
2016-2019Q1-3， 公司归母净利润分别为 0.92、 1.18、 1.50、0.90 亿元，同比分别增长 22.61%、 28.50%、 26.81%、 -9.27%。毛利率分别为 5.27%、4.94%、6.33%、5.27%，净利率分别为 2.14%、2.52%、 3.38%、 2.06%。 生鲜猪肉业务毛利率对公司盈利能力影响最大， 其主要受生猪和猪肉价差影响。
畜禽屠宰业务为核心， 生鲜猪肉为主要利润来源
公司对外销售产品主要有生鲜猪肉、生鲜禽肉、饲料、金华火腿等。其中生鲜猪肉是公司的收入和利润的主要来源， 2018 年、2019H1 公司生鲜猪肉收入为 46.84、 31.32 亿元，收入占比为91.51%、 92.21%，毛利率为 5.84%、 5.20%。 2019H1 收入同比增长 40.86%主要是由于收购后屠宰规模扩大所致。
生鲜禽肉 2018 年、 2019H1 收入为 2.14、 1.27 亿元，收入占比为 4.18%、 3.76%， 2018 年毛利率为 7.03%。饲料 2018 年、 2019H1 收入为 0.88、 0.63 亿元，收入占比为 1.73%、 1.87%， 2018 年毛利率为 10.43%。 火腿 2018年、 2019H1 收入为 0.53、 0.29 亿元，收入占比为 1.03%、 0.86%， 2018 年毛利率为 9.52%。
生鲜猪肉市场广阔、集中度低，头部企业份额有望持续提升
我国生鲜猪肉市场规模巨大，产业集中度低。 2019 年农业部根据落实生猪屠宰环节非洲猪瘟自检和官方兽医派驻制度百日行动要求， 开展了全国生猪屠宰企业资格审核工作， 审核后公布的生猪屠宰企业名单共 5005 家，企业数量依然众多。
2018 年，中国猪肉产量 5404 万吨，行业龙头双汇发展生鲜猪肉产量 172.97 万吨，市场份额仅为 3.20%。华统股份生鲜猪肉产量约 34.87 万吨（含少量禽肉及肉制品），市场份额仅为 0.65%。行业整合仍将持续，头部企业份额有望持续提升。
工艺、品牌、区位优势显著，畜禽养殖、屠宰业务持续扩大
公司生猪屠宰设备从荷兰 MPS、丹麦 SFK 等引进，火腿生产线从意大利引进，先进设备保障产品品质优异，从而品牌影响力持续提升， 公司品牌荣获中国首届名牌农产品、 浙江农业博览会金奖等殊荣。 公司地处中国经济最活跃的长三角地区，该地区经济发达、交通便捷、人口密集， 为国内肉品消费规模最大的市场之一，奠定公司长期成长空间。
2019 年，在生猪屠宰业务方面，公司先后以投资设立及收购的方式取得了宁海华统、桐庐华统、海宁华统、临安肉类、邵阳华统等子公司，在继续深耕浙江省生猪屠宰环节市场的同时，逐步向浙江省外生猪养殖主产区产业布局。在生猪养殖业务方面，控股子公司正康猪业已进入生产环节，存栏量逐步增加； 同时，公司拟与温氏股份设立合资公司从事生猪养殖业务，力争三年内通过平台公司实现浙江省内肉猪年出栏达到 100 万头以上以及江苏省内肉猪年出栏达到 100 万头以上。禽养殖方面，公司继续扩大苗鸡养殖规模，通过收购方式进入苗鸡孵化产业链条，优化了产业结构。 公司畜禽养殖、屠宰业务持续扩大，营收、利润规模将持续增长。
投资建议：
我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 69.38 亿元、 73.38 亿元，同比增速分别为 35.56%和 5.77%； 归母净利润分别为 1.00 亿元和 1.06 亿元， 公司目前总市值 49.2 亿元， 对应 PE 为 49.2x 和 46.4x。 首次覆盖，暂未给予评级。
风险提示：
食品安全风险； 动物疫病风险；原材料价格波动风险
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