申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。
公司公布 2012 年中报:报告期内,公司共实现营业收入 54.8 亿元,同比增长31.1%,其中饲料业务实现营业收入50亿元,占总收入的91.35%。实现归属于母公司的净利润2190万元,同比增长77.73%。每股收益0.0319元。
水产饲料销量增长47.9%,推动公司业绩高速增长。上半年,国内水产品价格上涨,产量增长 6.8%,水产养殖业“供需两旺”,推升水产饲料需求。报告期内,公司共销售饲料156.6万吨,同比增28.8%;其中,销售水产饲料77.11万吨,同比增47.9%,销售价格亦同比小幅上涨,是公司业绩高速增长的主要动力。此外,公司上半年销售畜禽饲料 77.59 万吨,同比增长 17.99%。尽管原料价格持续上涨,但上半年饲料业务整体毛利率同比提高0.72个百分点。
加快投资布点速度,支撑饲料业务规模持续扩张。上半年,公司通过新建、合作、增资等投资行为加快饲料业务的规模扩张:公司已陆续完成广东高明、湖北天门等8个投资/技改项目,投资总额2.1亿元,为下一轮饲料业务扩张发展积蓄力量。下半年,公司计划继续投入1.2亿元资金扩大饲料业务规模。此外,上半年,公司在各片区落实了绩效考核体系,员工工作效率明显提升。
“多拳出击”抵御成本压力,预计三季度公司饲料业务毛利率相对稳定。近期,豆粕、鱼粉价格上涨,饲料产品成本上升,但公司通过把握行情及时储备原料,同时强化技术研究及服务营销,使产品成本得到优化,成本转嫁能力得到提升,我们认为,三季度公司饲料产品毛利率接近上半年水平。同时,三季度是水产、猪饲料的消费旺季,预计公司饲料业务” 量增价稳” ,持续增长可期。
变革力促饲料业务重回高增长轨道,维持“增持”评级。我们假设公司12-13年水产饲料销量分别为225万吨、274万吨,同比分别增长37%、22%;饲料业务毛利率分别为8.2%、7.8%。则12-13年公司净利润分别为1.61亿元、2.61亿元,同比分别增长92%、62%,EPS分别为0.23元、0.38元(增发摊薄0.20元、0.32元),对应市盈率分别为27倍、16倍。维持“增持”评级。
风险因素:销售费用超预期,水产饲料销量不达预期,玉米、鱼粉价格大幅上涨等。
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