申银万国证券发布投资研究报告,评级: 增持。
公司公布 13 年中报,净利润同比下滑18.6%。报告期内,公司实现营业收入72.12 亿元,同比增长14.35%;实现净利润1.36 亿元,同比下降18.6%。实现每股收益0.14 元,与我们此前预测的0.15 元基本一致。公司同时预测13年1-9 月实现净利润2.89-4.14 亿元,同比下滑0-30%。
水产、家禽饲料需求下滑导致公司饲料销量增速放缓。上半年,全国大部分地区(尤其是华南地区)天气持续低温、多雨,导致淡水鱼、虾摄食量下降,加上连续降雨影响水质稳定性,对虾病死率较高,水产饲料整体需求低迷。此外,受“H7N9”禽流感事件影响,禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑,家禽存栏量环比减少,导致禽类饲料需求量下降,公司家禽饲料销量不达预期。报告期内,公司实现饲料销量199 万吨,同比增长7.8%,增速大幅低于往年。其中,水产饲料销量约67 万吨,同比下滑约6%;畜禽饲料销量132 万吨,同比增长17%(猪料增长近30%,鸡料增长0-10%,鸭料下滑约20%)。从产品结构看,由于高端餐饮消费下滑,高档水产品需求下降,导致公司针对高端水产品的膨化饲料销量占比下降,公司上半年饲料业务毛利率为9.4%,同比下降0.3 个百分点,其中,虾料下滑近2 个百分点,鱼料下滑约0.7 个百分点。从地域上看,华南地区受通威、恒兴等公司竞争压力,水产饲料份额略有下滑。华东、华中地区水产饲料销量仍有一定增长。
华南天气情况仍不利于水产养殖,公司下半年业绩仍存不确定性。7 月末,全国大部分地区高温少雨,有利水产养殖,公司水产饲料销量同、环比开始出现正增长。但近期,华南地区受台风影响,再次出现连续、大面积强降水,淡水鱼、虾养殖情况不容乐观,公司下半年水产饲料销量和业绩仍存不确定性。
多品类发展助推业绩增长,维持“增持”评级。我们假设公司13-15 年饲料销量分别为410/532/694 万吨,则预计公司13-15 年销售收入分别为18.1/22.7/27.7 亿元,净利润分别为3.59/4.78/5.88 亿元,对应EPS0.36/0.48/0.59 元,市盈率28/21/17 倍。14 年水产饲料行业景气度有望好转,公司水产饲料销量增速有望出现恢复性增长。此外,公司积极布局猪料渠道,畜禽饲料(尤其是猪料)有望成为公司新增长点,故维持“增持”评级。
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