四川长虹电子集团始建于1958年，总部位于四川省绵阳市，是我国“一五”期间156 项重点工程之一。“长虹”品牌创建于1973年,1992年四川长虹在全国同行业中首家突破彩电生产百万台大关,1993年至1998年,四川长虹被国家统计局命名为“中国最大彩电生产基地”，“长虹牌”彩电成为产销量居全国第一的中国彩电第一品牌。1994年3月四川长虹在上海证券交易所上市。
四川长虹财务分析
自1994年上市以来,1994至1997年是四川长虹的高速发展时期,产品销量和净利润额迅速增长,品牌市场占有率连续数年排名全国第一。
1998年以后,我国彩电行业进入成熟期,家用电器消费市场日趋饱和,市场竞争日益激烈,彩电市场频繁爆发价格战,彩电行业利润率大幅度下降,四川长虹的利润率也随之下降。四川长虹的净利润从1997年的26.12亿元下降到2001年的8900万元。
2004年底,四川长虹计提存货减值准备约11亿元,最高计提坏账准备3.1亿美元,计提国债减值准备1.828亿元,计提减值准备总额相当于公司上市十年净利润总额的40%,2004年四川长虹亏损3681万元,这是公司上市十年来第一次亏损。
进入21世纪,数字高端产品成为彩电市场主流。四川长虹在背投彩电市场份额位列全国榜首。从2001年开始,四川长虹的主营业务收入和净利润呈现上升趋势。2003年四川长虹的主营业务收入达到141亿元,接近1997年历史最高水平156亿元。但是,四川长虹的净利润率一直呈现下降趋势,净利润率从1994年的16.47%下降到2001年的0.93%,2003年净利润率回升到1.46%。
2005年4月18日,四川长虹公布2005年度第一季度报告,公司实现主营业务收入40.20亿元,同比增长63.94%;实现净利润1.74亿元,同比增长431.89%,公司初步扭亏为盈,净利润率上升到4.33%。
自1996年以来,四川长虹的应收账款迅速增加,应收账款从1995年的1900万元增长到2003年的近50亿元,应收账款占资产总额的比例从1995年的0.3%上升到2003年的23.3%。2004年,四川长虹计提坏账准备3.1亿美元,截至2005年第一季度,四川长虹的应收账款为27.75亿元,占资产总额的18.6%。
根据四川长虹2004年度报告中应收账款明细,APEX是四川长虹的最大债务人,应收账款欠款金额达到38.38亿元,占应收账款总额96.4%。2004年12月底,四川长虹发布公告,决定对APEX的应收账款计提3.1亿美元(折合26亿元人民币)的坏账准备。
四川长虹的巨额应收账款大幅度减少了经营活动产生的现金流量净额。四川长虹的经营活动产生的现金流量净额从1999年的30亿元急剧下降到2002年的-30亿元。截至2004年年底,四川长虹的经营活动产生的现金流量净额为7.6亿元。
四川长虹不仅应收账款大幅度增加,而且应收账款周转率逐年下降,明显低于同业平均水平。四川长虹的应收账款周转率从1999年的4.67%下降到2005年一季度的1.09%,明显低于其他三家彩电业上市公司的同期应收账款周转率。
存货问题也是影响四川长虹经营业绩的重要因素。四川长虹的存货净额从1994年的10.83亿元上升到2003年底的70亿元。2004年,四川长虹计提存货减值准备约11亿元。截至2004年年底,四川长虹的存货净额达到60亿元,占资产总额的38.4%;2005年第一季度,存货净额占资产总额比例下降到32.5%。
四川长虹的存货问题不仅是存货金额巨大,而且更严重的是,库存商品占存货总额比例一直保持在64%以上,2001年达到创记录的82%,截至2004年末,库存商品占存货总额比例为64%。
四川长虹的存货逐年增长,但是,存货周转率却没有随之增长,并且明显低于其他彩电业上市公司。
除此之外,四川长虹的2005年一季报有一大亮点,即管理费用大幅下降,同比从2004年第一季度的1.03亿元,下降到本期的0.72亿元,下降比例高达30%。
三星电子的扭亏为盈之路
目前,三星集团公司已经是韩国最大的企业集团,在全世界近70个国家和地区建立了近300个法人及办事处,员工总数达到19.6万人。三星电子有限公司是全球半导体、通讯、数字集成技术方面的领导者。
自1995年以来,三星电子与四川长虹的主营业务收入差距逐年扩大,1995年三星电子的主营业务收入是四川长虹的22倍,2003年上升到36倍。
从1996年至1998年,三星电子的净利润大幅度下降直至亏损,从1995年净利润167亿元人民币到1997年亏损62亿元人民币。
从1999年开始,三星电子开始调整产品结构,投入15 亿美元开发和生产新产品,如移动电话领域、纯平显示器等,并且增加研发费用。据三星电子公司网站介绍,目前三星集团有3000名研究人员参加价值17亿美元投入的研发工作。产品结构调整和增加技术研发费用使得三星电子扭亏为盈,从1997年亏损62亿元人民币到2003年净利润达到419亿元人民币(1韩元=0.007829元人民币)。
三星电子的彩电销量全球第一,是垄断世界等离子屏的六大厂商之一。2004年5月三星电子宣布推出MD新型电视(Mi?鄄croDisplayTV)------"3片液晶背投",包括46英寸、50英寸、56英寸和61英寸等四种。MD电视分LCD、DLP与LCOS等类型。三星电子拥有MD电视的知识产权。
CFO的思考
盈利能力下降、应收账款问题和存货问题是制约四川长虹发展的三大障碍。从四川长虹CFO视角,CFO必须尽快制定克服这三大障碍的策略;否则,四川长虹的发展和经营业绩将受到不利影响。
1、应收账款的处理策略
对于最大债务人的巨额应收账款,四川长虹已经提取了26亿元人民币的坏账准备金。但是,四川长虹有近一半的应收账款仍然处于敞口风险中。CFO应该对处于敞口风险的应收账款进行风险等级分析,预测这部分应收账款的违约概率。
根据应收账款的违约概率预测,CFO制定应收账款的处理方案。除了积极催收应收账款之外,CFO可以考虑是否做应收账款保理。应收账款保理是指企业将应收账款按一定折扣卖给银行,获得相应的融资款。
根据应收账款的违约概率预测,银行制定应收账款保理业务的折扣率。应收账款违约概率越大,应收账款保理折扣率越高,四川长虹的应收账款回笼现金越少,损失越多。
CFO必须比较准确地预测应收账款的违约概率,以便决定是否做应收账款保理?对于公司回收应收账款现金最合适的应收账款保理折扣率是多少?
巨额应收账款已经严重影响四川长虹的现金流量。在分析最合适的应收账款折扣率时,CFO还必须考虑按照既定应收账款折扣率回收现金额,为了弥补公司的营运资金缺口,公司的筹集资金成本是多少?CFO需要在应收账款折扣率和筹集资金成本之间进行权衡。
2、存货的处理策略
彩电产品更新换代的速度很快,彩电库存商品积压时间越久,存货跌价损失越大。
从2000年以来,四川长虹的库存商品一直维持在46亿元人民币以上。这些库存商品不仅占用公司巨额营运资金,严重影响经营活动现金流量周转,而且随着时间的推移,存货跌价损失可能越来越多。
对于巨额库存商品的处理原则首先是"快"。库存商品下降的速度越快,公司的损失越小,经营活动现金流量周转越快。
在制定存货处理策略时,CFO必须考虑处理库存商品损失与处理库存商品收回现金之间的利弊权衡。处理库存商品,尤其是快速处理库存商品时,公司不可避免地将遭受存货损失。但是,库存商品处理的速度越快,公司回收现金越多,存货跌价损失越小。
3、提高盈利能力
韩国三星电子扭亏为盈的策略是调整产品结构和增加研发费用,公司拥有其畅销产品的知识产权。
四川长虹已经推出液晶、等离子、背投等高端彩电产品,但是,还没有掌握产品的核心技术。例如,等离子彩电屏占整台等离子彩电成本的75%左右。由于我国还不能生产等离子彩电屏,四川长虹只能进口等离子彩电屏。四川长虹生产销售一台等离子彩电,其中相当一部分销售收入贡献给三星电子等等离子屏生产商。
参与制定公司盈利策略时,CFO应该考虑调整研发费用对公司盈利能力的影响。
课题负责人:刘姝威
执笔人:杜志远、史艳梅、李静、李贤文、向婷玉
四川长虹的净利润率
1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年
16.47% 17.01% 15.82% 16.67% 17.27% 5.20% 2.56%
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年1季度
0.93% 1.40% 1.46% -31.9% 4.33%
数据来源:根据四川长虹1994年至2004年年报和2005年一季度报告财务数据计算
韩国三星电子和四川长虹主营业务收入比较 货币单位:百万元人民币
三星电子 四川长虹 三星电子/四川长虹
1995年 146,161 6,764 22
1996年 155,623 10,588 15
1997年 177,578 15,673 11
1998年 201,771 11,603 17
1999年 251,215 10,095 25
2000年 340,779 10,707 32
2001年 363,608 9,515 38
2002年 458,034 12,585 36
2003年 507,456 14,133 36
2004年 11,539
数据来源:全球上市公司库三星电子1995-2003年报(汇率:1韩元=0.007829元人民币),四川长虹1995年至2004年报(注:2004年三星电子年报数据暂时没有)