中国保持高速增长有利于亚洲经济，但可能仍难以抵消美国经济降温的影响。国内需求相对出口的重要性将会增强，而债券市场也会比股票市场变得更为活跃
美国经济增长软着陆
最近几个月美国经济迅速降温，再度引发了部分投资者对美国经济增长发生硬着陆的担忧。由于日益疲软的住宅建设和汽车生产将，我们预期经济增长速度将由第一季度的5.6%下跌到第三季度的1.5%，但会从第四季度开始回升到2.4%并在2007年保持2.9%的增长速度。因此从总体上看仍然是软着陆。
美国经济不致出现崩溃现象，主要是因为企业利润和住户收入状况依然十分良好。除了汽车外，其他消费开支也保持稳健的增长步伐。担心经济硬着陆的最主要的因素是房地产价格崩溃从而对消费造成严重的负的财富效应。但现在新建住房的数量已经低于销售量，到明年初剩余住宅数量将会明显减少，这也会给房地产价格提供基本的支持。因此出现硬着陆的可能性并不大。
一些投资者认为，目前美国债券市场倒置的收益率曲线是经济萧条的前兆。与前几次收益率曲线倒置时所不同，当前美国的货币与金融环境仍然十分宽松，没有对经济活动造成严重的紧缩压力。另外，随着增长速度放慢和石油价格下跌，通货膨胀的压力也会减弱。这就给美联储在明年第一季度开始减息创造有利条件。一旦短期利率开始下降，收益率曲线倒置的现象也会很快消失。
亚洲经济增长面临压力
所谓亚洲经济已经与美国脱钩的论断在数年前曾经十分流行。所谓脱钩，其实是说随着区内经济间依存度的日益增加，亚洲的高速经济增长可以不受美国经济状况的影响。现在看来，亚洲经济增长的独立性越来越大这确实是一个趋势，但说脱钩恐怕为时过早。
在过去十几年间，亚洲出口增长率一直紧紧地跟随美国消费开支波动，只有两个很短的时段例外，一是1998年左右的亚洲金融危机期间，二是2002年左右当亚洲制造业大规模迁移到中国的高峰期。后一个阶段恰恰是所谓的脱钩论最盛行的时候。由于产业供应链的迁移，以中国为中心的区域内贸易飞速增长。一些投资者由此断定亚洲的经济增长从此可以仅依靠区内需求支持，而不再明显受美国经济波动的影响。殊不知，中国的大量进口并不都是用于国内最终需求，起码有一半以上的进口产品经过加工最后还是出口到了发达国家。美国仍然是亚洲最重要的出口市场，约占亚洲总出口的五分之一到四分之一。事实上，经过几年的短暂增长以后，最近区内贸易已经出现停滞不前的现象，包括日本在内的区内贸易占亚洲总贸易额的比例由2003年的65.2%回落到2004年的59.1%和2005年的58.7%。也就是说，外部需求对亚洲经济增长仍然十分重要。
为了更具体地分析美国对亚洲增长的影响，我们利用牛津经济预测模型模拟美国经济增长速度放慢的后果。总体上看，如果美国增长降低一个百分点，亚洲的平均增长速度会下跌1.2个百分点。其中以中国、香港、印尼、菲律宾和泰国受到冲击最为突出。
中国将保持高速增长
值得指出的是，上述模型分析的结果并没有考虑亚洲各国的政策反应。以中国为例，因为担心经济增长速度下降会影响就业机会与社会稳定，政府一定会采取适当的扩张性措施。事实上，在当前经济增长的势头非常强劲的情况下，政府只需稍稍放松对信贷和土地的控制。即使是经济趋势明显放慢，政府也有很大的空间实施扩张型的财政政策。另外市场上的流动性非常充裕，政府也完全可以通过鼓励银行贷款来支持投资。
美国消费需求放缓必然会对中国的出口造成严重冲击，但与其他竞争者相比，中国仍然拥有明显的成本优势，而且国内的劳动力成本调整的灵活性远高于印度和印尼等国家。因此出口商的利润空间可能会受到明显挤压，但出口增长速度不一定会大幅度下降。综合起来看，只要美国经济不出现总体性的崩溃，中国应该可以保持相对高速的经济增长。
中国保持相对较快的增长对许多亚洲经济来说十分重要，中国已经是韩国、台湾和香港最重要的外部市场，其他经济对中国的依存度也日益增加。
为了验证中国对亚洲经济的重要性，我们再度利用牛津经济预测模型模拟中国经济增长速度加快的影响。结果显示，如果中国经济增长速度提高一个百分点，亚洲经济平均增长率将增加0.5个百分点。其中获益最大的就是香港，而印度、马来西亚、新加坡等经济的获益程度相对较小。总体来看，中国经济在亚洲的重要性越来越大，但现在尚难与美国的影响力匹敌。
对市场与投资策略的影响
美国经济降温是世界经济的重大事件，将对各国的经济与市场造成很大的冲击。所幸的是，看来本次只是暂时的软着陆，增长的步伐应该很快会恢复到趋势水平。美国经济增长放慢和美联储可能在不远的将来开始减息，都会强化美元疲软的中长期趋势。但在短期内，汇率变化可能会保持温和的态势，投资者的资金分配也不太可能出现大幅度的调整。同时因为经济放慢和利率下降，债券资产将比股票变得更有吸引力。这一点，在亚洲也是如此。
亚洲经济总体上来说会保持相对比较快的增长速度，尤其是中国和印度应该会保持世界经济增长领先的地位。
但是出口受到的影响可能比较大，因此国内需求在经济增长中的作用会不断加大。对于为亚洲或中国提供产品的供应者来说，原材料供应者所受到的影响要比电子产品供应者来得小，这是因为亚洲和中国进口的大部分原材料是用于国内需求，而进口的大部分电子零配件则经过加工以后最终销往了美国等发达国家。
由于出口方面的困难，中国国内部分行业的过剩生产能力问题会变得更加突出，这些领域的通货紧缩压力也会进一步增加。政府通过扩张型的财政和货币政策可以在短期内支持经济增长，但经济结构失衡尤其是投资过度的问题也会变得更为严重。因此美国经济降温也会给中国经济带来严重后果，只不过增长速度不会在短期内明显滑坡。
亚洲那些经济受的影响会比较大呢?回答这一问题，我们需要看三个方面变化：第一是美国经济降温的直接影响，第二是中国反周期政策的抵消作用，三是各国经济政策的灵活性。总体来看，亚洲经济目前面临经济增长速度减缓、出口前景变暗和通胀压力下降，因此一旦经济减速步伐超出预想，亚洲大部分中央银行可以很快采取减息措施。尽管我们仍然预期人民币升值会保持相对较快的速度，其他亚洲中央银行在汇率政策方面恐怕会在短期内变得更为保守。在财政政策方面，韩国、香港、新加坡和中国都有很大的增加开支的空间，而其他国家的财政政策余地则非常狭窄。