根据官方数据测算,我国历史生猪产能去化幅度均超过8%。周期四(2006年5月-2010年4月)的猪价下行阶段,全国能繁母猪存栏量累计降幅达到8.4%;周期五(2010年4月-2014年4月)的下行周期和周期六(2014年4月-2018年5月)的上行周期,全国能繁母猪存栏量累计降幅达到29.9%,在此期间,经历过了严格的养殖行业环保政策落实;周期七(2018年5月-2022年3月)的猪价上行阶段,受非瘟疫情影响,全国能繁母猪存栏量累计降幅高达29.6%;周期七(2018年5月-2022年3月)的猪价下行阶段,全国能繁母猪存栏量累计下降8.3%。自2022年12月以来,猪价持续低迷,同时叠加1-2月北方非瘟疫情影响,能繁母猪存栏量重新进入下行通道,9个月累计降幅3.4%。无论是对照历史去化幅度,还是深度亏损时间,均需要进一步去化才能迎来新的猪价上行周期。
生产效率大幅提升造成2023年以来猪价低迷
从上市公司角度看,温氏股份PSY从2022年5月约20头上升至2023年7月22头,肉猪上市率从2021年9月85%上升至2022年7月89%,并进一步上升至2023年5月92%;牧原股份PSY从2022年初24-25头上升至2022年12月27头左右,并进一步上升至2023年8月逾28头,MSY从2022年2月20头左右上升至2023年5月25头左右;新希望PSY从2021年10月17-18头上升至2022Q1的20头,2022年12月达到22头左右,2023年6月进一步上升至23.5头,育肥成活率从2022年1月73%上升至2022年12月88%,并基本稳定在该水平;京基智农PSY从2022Q1的21.6头上升至2022年12月24.9头,并进一步上升至2023年8月27.4头,育肥猪上市率从2022年10月86.7%上升至2023年8月91%。根据涌益咨询数据,2021-2022年中国MSY分别为17.39头、18.16头,同比分别增长7.4%、4.4%,1H2023MSY上升至18.42头,较2022年上升1.4%。根据中国畜牧业协会数据,2022年中国PSY20.6头,同比增长8.4%。
2021年7月至2022年4月,全国能繁母猪存栏量处于下降通道,2022年5-6月环比上升。然而,2023Q1、2023Q2全国生猪出栏量同比分别增长1.7%、3.7%,生猪定点屠宰企业屠宰量同比分别增长11.7%、8.3%;2023Q1、2023Q2全国生猪出栏量、全国生猪定点屠宰企业屠宰量均处于2018年以来同期最高水平。由此可见,生产效率大幅提升对今年以来生猪价格持续低迷起到了关键作用。
生猪价格持续低迷有望加速产能去化
根据统计局、农业部数据,2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%,同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%,若考虑生产效率大幅提升,2023Q4猪价有望维持低位,十一前猪价不涨反跌,10月6日全国生猪价格15.76元/公斤,较前微降。猪易通数据,2022Q4生猪均价22.3元/公斤,最低价15.6元/公斤。
根据统计局、农业部数据,2023年1季末全国能繁母猪存栏量4305万头,同比增长2.9%,2023年2季末4296万头,同比增长0.4%。随着养殖效率的持续提升,1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长,生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。猪易通数据,1H2023生猪均价14.7元/公斤,最低价13.7元/公斤;其中,2023Q1生猪均价15.0元/公斤,最低价13.9元/公斤,2023Q2生猪均价14.3元/公斤,最低价13.7元/公斤。生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。
仔猪养殖陷入亏损有助于加速产能去化
2023年5月中旬以来,震荡下行。涌益咨询数据,15公斤从5月18日650元/头降至10月6日296元;牧原股份销售部门数据,6公斤从5月17日530-580元/头降至9月25日180-210元/头,15公斤从5月17日640-670元/头降至9月25日330-360元/头。仔猪养殖已陷入亏损,有望加速产能去化。
产能去化有望加速,估值先于基本面调整到位
生猪养殖效率大幅提升造成2023年以来猪价疲弱,我们推断生猪价格将持续低迷,产能去化有望加速。①2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%,同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%,若考虑生产效率大幅提升,2023Q4猪价有望维持低位,十一前猪价不涨反跌,节后猪价继续回落;②2023年1季末、2季末,全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%,随着养殖效率的持续改善,1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长,生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。9月以来,仔猪养殖也陷入亏损,有助于加速产能去化。我们推断,本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束,猪价有望迎来新一轮上涨。
根据2023年生猪出栏量,估计温氏头均市值3288元、牧原2917元、新五丰2750元、新希望2500元、天康生物1867元、中粮家佳康1711元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部,估值已先于基本面调整到位,继续推荐生猪养殖板块。