核心观点:
1.事件
公司公布2013年中报?013H1实现营业收入8.5亿元,同比?4.76%,净利润4187.54万元,同比减少77.95%,EPS?.05元。其中Q2实现收入4.5亿元,同比?2.72%,净利润为亏?367万元,同比大幅下滑114.72%,EPS?0.014元、br /> 2.我们的分析与判断
(一)猪周期下行和费用大幅增加影响利润增长
量方?上半年公司生猪出?7.77万头,同比?.94%,其中仔猪53.45万头,同比减少10.65%,商品肉猪21.29万头,同比?0.16%,二元种猪3.03万头,同比?4.41%。价格方?2013H1仔猪价格预计?6.50?公斤,较去年同?0.21?公斤大幅下滑?2.28%,二元母猪价格?515??较同期下?.35%,商品肉猪平均销售单价约?2?公斤,同比?2%。由于价格大幅下?使得公司生猪产品毛利率大幅下?.6个百分点、/p>
公司高端生态猪雏牧?rdquo;处于扩张中。截止到报告?公司已有120多家雏牧香专营店开?上半年实现营业收?902万元,但由于产能利用率?折旧分摊较高,毛利率仅?.81%,整体处于亏损状态、/p>
公司加快拓展下游渠道和大量在建产?导致期间费用大幅增长。公司上半年销?管理/财务费用率分别为6.12%/7.15%/6.25%,分别增长4.18/2.75/3.87个百分点。最终导致净利率?.77%,大幅下滑20.8个百分点、/p>
(?短期偿债压力较?定向增发或能缓解压力
高额资本开始是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开始也在快速增加。公司截止中报在建工?2.8?流动负?3亿元,其中短期借款11.15?应付票据和应付账款有7?但公司货币资金和应收账款?个亿左右,保守速动比例?.31,短期偿债压力较大。公?月份发布定向增发公告,拟募?.2亿元偿还银行借款。如能顺利完?则将缓解公司短期财务压力、/p>
(?猪价已开始上?预计下半年将温和上行
从今?月底开?仔猪价格出现了急速拉?截止??8?仔猪价格已反弹至32.67?公斤(搜猪网价?,生猪价格已经达到?5.66?公斤,生猪养殖已经走出了长期亏损期。我们预计今年生猪价格最高在18-20?斤之?春节后下跌空间也不会太大,明年生猪价格将会较今年平均水平上?主要原因:1)经过两年的价格低?养殖户已没有资金继续扩张,如果十一到春节价格没有大幅上?则不少养殖户会退出市场?)近期持续高温对能繁母猪影响大。能繁母猪天太热抵不?会死胎。这次高温面积较?并且正好是中国养猪主产区(湖南、湖北、江浙、河南等)。新建立的猪场有通风设施,但我国大多数都是100--300头母猪的,没有通风设施。经过这次高?有的仔猪在里面直接闷?能繁母猪生育能力下降,明年春节过后生猪出栏或将受到影响、/p>
3.投资建议
我们预计公司13/14/15年EPS?.21/0.60/0.78?摊薄?。我们预计猪价阶段性反弹至春节?明年猪价均值将较今年更好。目前三季度生猪养殖行业出现环比改善态势。但公司生态猪业务有待继续观察,给予谨慎推荐投资评级、/p>
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