大北农�?019年中报点评：新厂扩产+老厂改造，生猪产能进入上行�?市场分析 -

中信证券发布投资研究报告，评�? 增持、�/p>

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猪价上行� 19Q2 扭亏为盈� 生产性生物资产及消耗性生物资产双双增长，显示公司的母�?生猪存栏已企稳回升，生猪出栏有望逐渐放量，业绩弹性有待释放� 维持� 增持”评级、�/p>

猪价上行� 19Q2 扭亏为盈� 2019 年上半年，公司实现收� 81.4 亿元（同�?0.3%）、归属净� 3362 万元（同� 68%）� 业绩表现符合预期� 收入下降主要系生猪存栏萎缩影响饲料销量、同时豆粕等原料价格下跌带动饲料均价下行所致� 上半年公司共销售饲� 119.5 万吨（同� 6%）、饲料均价约 3426 �?吨（同降 6%）� 盈利下滑主要系一季度猪价低迷及非瘟疫情的影响下、公司的养猪业务亏损较大所致� 自二季度以来，全国生猪出栏量持续减少，猪价已进入上升通道。随着公司出栏量增长，二季度养猪业务经营绩效环比增� 57.35%�?9Q2，公司整体盈� 7247 万元，实现环比、同比扭亏为盈、�/p>

新厂投产+老厂改造，公司生猪产能上行� 非瘟疫情加速生猪养殖行业的产能去化，当前猪价已进入上行周期。且由于产能去化幅度深，本轮周期有望是高弹性、久景气的一轮� 而公司在 2019 年上半年陆续推进其在陕西、河南等地的 9 个猪场项目陆续开工，并对老厂进行改造，其母猪存栏能力提升。不仅如此，截至 2019 � 6 月底，公司的生产性生物资产环比增� 75%、消耗性生物资产较 18Q4 增长 38%� 我们据此分析公司的母猪及生猪存栏规模已企稳回升� 截至 6 � 30 日，公司及参股公司能繁母猪存栏约5.49 万头，后备母猪存栏为 11.91 万头，商品猪存栏� 73.78 万头� 另外，公司的固定资产同增 17%、在建工程同� 30%，显示其猪舍建设有序推进� 综合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，享受周期景气、�/p>

饲料销量短期承压，毛利率有待恢复� 非瘟疫情导致的产能去化使得猪料需求量萎缩。根据饲料协会的监测数据� 2019 年上半年行业的猪料销量同比下�?4%，其中前段料（母猪料和仔猪料）同比下� 25%。结合历史周期规律，我们判断公司的饲料销量短期仍将承压。考虑到行业补栏积极性提高、毛利率高的前段料是公司的核心产品、并且下游养殖盈利的好转将带动饲料行业的盈利改善，预计公司饲料业务的毛利率有望逐步修复、�/p>

风险因素� 猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期、�/p>

投资建议� 猪价上行+出栏放量，公司盈利有望逐季增长。维� 2019/20/21 年EPS 预测� 0.23/0.67/0.73 元� 维持� 增持”评级、�/p>

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老李股票池――大北农

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前三季度净利降3成，大北农（002385.SZ）跌�?%

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